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周期复辟下的黑色大牛市:钢铁产业链还有哪些可以切入的“涨价”

时间:2017-11-13 02:12 点击: 次来源:网络整理

  导读:2016年以来的“周期复辟”,不仅带来了钢铁行业的繁荣,也成就了钢铁产业链相关领域的景气:从石墨电极到铁合金,再到近期热度升温的耐火材料。究竟钢铁产业链还蕴含着多少机会?本文将对此系统梳理并重点解读耐火材料。

  追根溯源,原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转,本质原因在于钢铁周期回暖。同时,相比于大宗商品,这些依附于钢铁的小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整相对充分,需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹。

  因此,在进行产业链相关领域景气状况梳理时,我们从钢铁高景气带动相关领域需求增长角度切入,最后落脚于不同领域供给弹性对比,结果发现,除了已为市场所普遍关注的石墨电极、铁合金外,目前钢铁产业链还有钒铁、萤石、氧气、石油焦、针状焦等领域景气确定性提升。当然,需要注意的是,尽管产业链相关领域发展可能领先或滞后于主导产业,但终究会受制于主导产业,这意味着,钢铁行业景气与否会直接决定相关产业景气高度与持久度。

  作为应用于转炉、电弧炉等领域的碱性耐火材料,镁碳砖涨价原因虽然众说纷纭,但核心因素应在于成本驱动。受制于主产地辽宁地区环保限产,镁碳砖主要原料镁砂生产商大面积关停,今年前5月辽宁重烧镁砂产量和库存分别同比下降56.14%和78.72%,受此影响,镁砂价格自4月开始累计上涨73.20%,由此推动供需状况原本紧平衡的镁碳砖价格也自4月开始底部反弹29.07%。

  解铃还须系铃人。由于镁砂、镁碳砖涨价关键驱动因素在于需求平稳下供给收缩,因此,当镁砂环保整改完成后、供给端可能的释放,将大概率成为本轮镁砂、镁碳砖涨价终结者。镁砂污染主要是废气排放,参考类似治理工程周期及本轮镁砂环保督查时间,目前时点镁砂厂商理论上已经或接近具备复产能力。

  一、涨价不只是钢铁,还有产业链

  2016年以来的“周期复辟”,不仅带来了钢铁行业的繁荣,也成就了很多钢铁产业链相关领域的景气:4月以来持续受益石墨电极涨价的方大炭素股价累计上涨166.53%、7月受益于螺纹钢质检或提振硅锰需求的鄂尔多斯股票短短几天累计上涨62.67%、耐火材料领域涨价也于上周五引发了市场强烈关注。

  由此,我们不禁要问,庞大的钢铁产业链到底还蕴含着多少机会?本篇报告将对此进行系统梳理,并重点解读耐火材料镁碳砖行情来龙去脉。

  二、细分领域景气当道,多少金石?

  追根溯源,原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好转,本质原因在于钢铁周期回暖。同时,相比于大宗商品,这些依附于钢铁的小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整相对充分,需求的边际改善更加容易带来产品价格猛烈反弹。

  因此,在进行产业链相关领域景气状况梳理时,我们从钢铁高景气带动相关领域需求增长角度切入,最后落脚于不同领域供给弹性对比。

  2.1 周期回暖,催生产业链景气

  钢铁行业周期回暖带来相关领域需求增量,其主要路径为行业高盈利催生供给,短期提高产量,长期增加产能等,会带来钢铁上游资源品、冶炼设备等相关领域需求增长。

  另外,受制于设备使用寿命,存量产能相对集中检修也会带来的相关领域需求增长。

  钢铁行业产能在2003年、2006年集中投放,根据高炉设备8年左右使用寿命的行业经验,2011年、2014年左右应该是高炉设备检修高峰期。从行业资本开支来看,钢铁行业固定资产投资增速2011年大幅上升,并且接下来几年未出现产能投放高峰(产能投放具有约2年建设周期),也间接表明了2011年钢铁高炉设备大概率发生了相对集中检修。

  当然设备使用寿命具有一定弹性,盈利好坏会影响厂商检修决策,因此,设备检修实际周期未必与理论推导出的时间阶段完全匹配。比如据推测2014年左右理应出现检修高峰,但可能由于行业低迷,尤其是2015年下半年,高炉停产较多,本轮设备集中化检修有所推后。这一部分被延后检修的高炉在未来存在检修可能,相应资本开支增加将刺激相关领域需求增长。

  再者,政策因素是本轮钢铁行业景气过程中不容忽视的因素。从目前供给侧改革等政策导向上来看,大致存在这几个方向:一是去产能,当前情况下,区别于以往正常周期的是,现阶段新增产能几率不大;二是去劣存优,无论是关停中频炉、螺纹钢质检还是环保限产等,都是打击行业劣质产能,减少行业过往“劣币驱逐良币”等不良现象;三是兼并重组,提高行业集中度。目前来看,这些方向在未来一段时间大概率仍将延续。

  需要注意的是,尽管产业链相关领域发展可能领先或滞后于主导产业,但终究会受制于主导产业,这意味着,钢铁行业景气与否,会直接决定相关产业景气高度与持久度。

  2.2 产业链相关领域可能的机会

  根据以上逻辑推理,我们对钢铁产业链相关领域景气状况进行了详细梳理。

  首先,钢铁冶炼所需原料包括主材与辅材,主材包括铁矿石和焦炭,辅材包括硅锰、硅铁、锰铁、钒铁、硅铝合金、硅钙合金、硅钙钡、石灰石、萤石、白云石、铁矾土、增碳生铁、电极粉、石油焦、木炭粉和焦炭粉等,钢铁产量上行将带动相关辅材需求增长,添加合金、增碳剂、加热脱氧剂、炼钢熔剂等领域景气或有抬升。

  其次,政策打击中频炉,驱动电弧炉产量与产能提升,可能会催生相关辅料、设备领域景气回升,如石墨电极、变压器、针状焦等。

  第三,后期或存在的高炉集中检修,可能会提振高炉炉衬材料等领域需求,因此,耐火材料等领域也值得关注。

  最后,我们结合目前价格表现、供给端弹性简单对比,梳理发现,除了我们之前报告中已经梳理过的并且已经为市场所普遍关注到的石墨电极、铁合金之外,目前钢铁产业链还有钒铁、萤石、氧气、石油焦、针状焦等领域景气确定性提升。

  1、炼钢合金添加剂:钒铁

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